微策略市值低于比特币持仓「mNAV 跌破 1」，股价从高点蒸发 60% 会动摇 MSTR 囤币策略吗？

微策略（Strategy）市值跌破其比特币持仓价值，mNAV 降至 1 以下，投资人对杠杆囤币策略出现动摇了吗？
（前情提要：微策略Strategy 不再「疯狂扫货」，是比特币此次下跌的原因吗？）
（背景补充：微策略花 4,560 万美元加仓 397 枚 BTC，比特币大反派：买入力度太鸡肋，难阻比特币继续下跌）

比特币持仓量霸主微策略（Strategy）迎来关键一刻：该公司股价今年已经下跌超 25% 持续创下 2025 年新低（昨晚下跌近 3% 现报 224.61 美元）。

目前市值约 645 亿美元，低于其持有的 641,692 枚比特币，以 10.25 万美元计算约 657 亿美元的帐面价值。代表市值除以比特币净资产的 mNAV 首度跌破 1，可能终结过去长期溢价的格局。

mNAV 跌破 1：多重因素夹击

比特币价格近期多次回测十万美元，加上微策略公司股价从今年高点 542.99 美元滑落近 60%，双重压力让溢价蒸发。

在此背景下，市场也开始有人忧心 Strategy 以发债、增资方式不断买币，可能放大杠杆风险并稀释股权。此外，2027 年到期的 10.1 亿美元可转换债、每年约 6.89 亿美元的 10.5% 优先股息，都被视为后续现金流负担。

另一方面，投资人行为也在改变。随着愈来愈多直接持币管道出现，Strategy 不再是唯一的「美股版比特币杠杆工具」，持有 MSTR 的风险提高下已高于直接持币，导致买入动机减弱。

未来三条路：囤币、回购或对冲

眼下 Strategy 可能面临三种选择：

其一，延续「买入并持有」，透过进一步发股或发债累积比特币，代价是股权持续稀释

其二，动用部分比特币部位回购股票，抬升 mNAV，但将减少长期敞口（机率应不大，这等于背弃以往策略）

其三，引入衍生品对冲，平衡杠杆与波动风险。

对投资人而言，mNAV 折价既是风险也是机会；折价若扩大，价值投资者或许会进场，但若比特币价格停滞或再度下跌，MicroStrategy 的高杠杆模式恐面临更多考验。